重庆啤酒金字塔崩塌 大成基金折戟

连续七个跌停，市值跌去一半，且尚无止跌迹象，这也许还未到重庆啤酒研发乙肝疫苗神话破灭后的大结局。

12月16日，复牌后的重庆啤酒(600132.SH)股价跌至38.76元，与11月25日停牌前的81.06元相比，市值跌去一半，衔金铸塔的各路资金严重受损。

重庆啤酒第十大股东中国人寿12月15日A股跌幅逾8%，盘中触及跌停。

此前重庆啤酒股份董事会公布的乙肝疫苗二期临床研究“主要疗效指标”初步统计结果显示，其重金开发的“治疗用(合成肽)乙型肝炎疫苗”在对乙肝的疗效上与安慰剂相比并无统计学差异，这是引发股价七跌停的关键信息。

12月15日晚间，重庆啤酒公告称，乙肝疫苗临床试验正在进行，预计可能2012年1月出分析报告。

同日晚间，重仓重庆啤酒4500万股、持股逾9%的大成基金，在深受外界质疑之下书面接受财新的采访，详细解释此项投资的缘由，认为据重庆啤酒公布的数据片段无法得出结论。

高难度的疫苗研究

重庆啤酒的疫苗神话讲了13年。

重庆啤酒于1997年10月30日上市，上市不到一年，即收购佳辰生物，后又将持股比例增至93.1%。佳辰生物的目标即为研发乙肝疫苗，负责人为第三军医大学的教授吴玉章和边疆。吴玉章在2002年提出“基于表位的疫苗设计”的技术路线。2005年底，重庆啤酒为了奖励吴玉章教授，无偿赠予吴玉章5%的股权，赠予边疆3%的股权，以当时净资产估价合计价值在800万元左右。

以现有治疗方法的局限，以及广泛存在的乙肝恐慌和乙肝歧视，新型乙肝药物备受期待，其中包括治疗性乙肝疫苗。

但乙肝疫苗的研制难度非常大，业界一般认为其研究难度不比艾滋病疫苗低，而艾滋病疫苗研制几十年亦无显著进展。

国内另一款正在进行临床试验的治疗性乙肝疫苗始于1988年，是由中国工程院院士、复旦大学教授闻玉梅领导研制，名为“抗原-抗体复合型治疗性乙肝疫苗”，也未有实验成功的消息传出。

吴玉章团队研发的乙肝疫苗二期临床实验由担任组长单位的北京大学人民医院负责，实验为随机、双盲实验，有安慰剂对照。

据重庆啤酒12月7日披露的结果，“治疗用(合成肽)乙型肝炎疫苗”在对乙肝的疗效上与安慰剂相比并无统计学差异。一位市场分析人士称，这相当于宣布疫苗等同生理盐水疗效。

中国的新药上市前均须通过动物试验及三期临床试验。美国的新药研发失败率，在二期临床阶段高达95%。重庆啤酒的乙肝疫苗距离成功具极高不确定性，但对二级市场股价的推动却唯有用“疯狂”来形容。

如果重啤的前述公告代表了最终的临床试验结果，无异于宣告重庆啤酒十年营造的乙肝疫苗概念灰飞烟灭。

投资重庆啤酒的主力从来都是机构，从有机构投资者统计数据的2003年开始，重庆啤酒就被机构重仓。

从2003年的国泰君安、申银万国到2006年的华安基金、东方证券、国联证券、银河基金、长城基金、上投摩根、宏源证券、长盛基金、华夏基金等机构，再到2009年进场并依然坚守的大成基金，重庆啤酒的乙肝疫苗概念引得机构投资者追捧连连。

“我是学生物的，重庆啤酒的乙肝疫苗题材，我从来没有相信，我也从来没有投资过。(投资者)愿赌就得服输。”谈起重庆啤酒乙肝疫苗概念，上海一位基金经理向财新《新世纪》记者表示。

从2009年开始，卖方分析师着力向买方推荐重庆啤酒，把乙肝疫苗作为最前沿的医药学术产品。兴业证券分析师王