海螺水泥（600585）：毛利率或有明显上升

华泰证券

事件：近日我们对水泥行业进行了调研。

点评：我们认为，海螺水泥低成本竞争策略符合水泥市场现状。中国水泥行业仍然处于成长期，产能分散，行业竞争激烈，低成本带来的低价格是最有力的竞争工具，海螺水泥良好的执行能力能够保障低成本策略的顺利实施。

从海螺水泥目前的经营策略来看，未来两年的产能扩张仍然会以自建生产线为主，对其他水泥企业的收购兼并日益受到管理层的重视，但目前不会大规模进行。

我们认为，拉闸限电提高水泥价格，促使海螺水泥业绩快速增长。今年前三季度海螺水泥营业收入223.6亿元，同比增长26.5%；净利润31.6亿元，同比增长41.4%。由此，海螺水泥三季度的综合毛利率比二季度上升3.69个百分点至29.1%，这主要原因是华东华南地区从9月份以来的拉闸限电导致区域内水泥供应紧张，水泥价格出现明显上涨。

而受拉闸限电影响，海螺水泥安徽地区的熟料生产基地从10月底开始停产检修，时间为1个月左右，预计四季度水泥产量增速同比将出现下降，但随着安徽和江浙地区水泥价格的快速上涨(平均涨幅超过15%)，其水泥产品四季度的毛利率水平将出现明显上升，弥补产能增速下降带来的负面影响。海螺水泥目前的吨毛利已经接近100元，为三年来的最高水平，业绩超出市场预期可能比较大。我们预计，海螺水泥今年水泥产能1.37亿吨，2012年将达到产能1.9亿吨。今年销量约在1.5亿吨。

我们预测海螺水泥2010-2011年EPS（每股收益）分别为1.49元、1.84元，并维持对其“买入”的投资评级。