教授“懒人投资”2年赚4倍

　　自定选股7项标准，每年依三个时点做调整
　　自2006年以来，中国股市经历了2007年前所未有的大牛市、2008年的超级大熊市以及2009年年初至今的震荡市，无论在什么样形态的市场中，中欧国际工商学院教授丁远采用"半懒人组合"都取得了不菲的战绩：2007年，沪深300指数上涨了不到一倍，而"半懒人"投资组合全年累计回报率达290%以上。2008年1月，基于对市场的判断，丁远鼓励投资者空仓，从7月开始又建议投资者开始建仓，同时对整个投资组合的一些考核标准做了调整。至2009年11月底，沪深300指数上涨了25.78%，而"投资组合"则上涨了71.54%，超出同期沪深300指数45.76%。
　　从千家公司选出"公共汽车"
　　"投资讲的是大概率事件，我把现在好的公司捏在手上，未来这些公司继续好的概率远远比一个'乌鸡变凤凰'的概率要大得多。"丁远告诉记者。2006年8月，丁远从巴黎回到上海正式加盟中欧国际工商学院。在研究助理袁小姐的协助之下，丁远从中国上千家上市公司中通过逐层筛选，挑选出了100家基本面最扎实的、现金流最好的、盈利能力最强的、大股东没有掏空公司资产的上市公司，然后根据股价对这些公司做一个性价比较，最终选择了市盈率最低的公司建仓，成立了一个虚拟的股票池，以验证他的价值投资理念是否能够跑赢大盘。丁远形象地将这个投资组合称为"公共汽车"，因为这个投资组合是一个试验品，他要通过这个试验验证财务指标对于投资股票来说是否具有价值，因此投资组合的操作完全向外界公开，他定期披露自己的投资策略，包括投资组合仓位以及持仓股票的变动情况，这样的操作丁远每年要进行三次，主要是在一季报/年报、半年报和三季报发布之后。投资者只要愿意都可以搭乘这辆"公共汽车"。
　　"半懒人组合"选股有7项标准
　　今年11月12日，在对上市公司三季报进行分析之后，丁远对投资组合进行了调整，13家公司由于营运现金流为负和毛利率低于去年同期被踢出投资组合，同时新加入了12家公司。
　　在投资股票时，丁远从不进行频繁操作，甚至有些懒，正因为如此，他称自己的组合为"半懒人组合"。在依据特定的标准选好投资组合之后，他会坚定地持有手中的股票，然后根据下一期的财务数据进行调整。2006年丁远选股时确立了七项标准，这七项标准全都以上市公司公开披露的信息为依据，它们是：1、其他应收款/总资产＜10%；2、其他经营性现金流入/总营运现金流入＜10%；3、其他现金流出投资/总现金流出投资＜10%；4、非营业收入/销售额＜10%；5、营运现金流量＞0；6、 ROA＞7%（连续三年）；7、P/E＜20。
　　"做投资决策，需要考虑两个方面，一个是价值，一个是价格。然后就出现我们说的性价比。"丁远表示。为此他采用现金流作为主要衡量方法以避免大股东或上市公司操纵财务指标。他的前六条指标旨在规避大股东掏空上市公司的风险，也控制了企业盈利的质量和稳定性，而第七条指标即市盈率标准则是决定被投资公司的性价比。丁远认为对价值的分析与价格没有任何关系，由于未来预期会有很大的不确定性，因此财务报表里反映出来的价值，即会计价值，其实与企业内在价值差距很大，而且会计数据有可能被操纵。
　　每年依据三个时点做股票调整
　　"一年中只有在三个时点上我才会对企业价值判断做一个调整，接下来就是价格的变化。"丁远将这种操作方法称之为"半懒人"做法。
　　另外，丁远认为在资本市场上要获得最高的回报，一定不能随波逐流顺势而为，最好的办法是逆势而行。他的操作从一开始就证明了这点：每年5月1日，在对中国每一个上市公司做完价值判断之后，丁远就按兵不动了。"在这个时候的仓位只有当价格下跌的时候才会增仓，价格上涨不会增仓。"
　　只有到8月份，半年报出来以后才会考虑是否加仓，这样的操作就使得在市场下跌的过程中仓位逐渐加重，在股市上升的途中仓位逐渐减轻。当有的公司价格过高，性价比太低，也会将它卖掉。实际上，在2007年的大牛市中，丁远正是采用这样的操作方法使得自己的组合在一年内上涨了近3倍。当然，丁远选股的7项标准也并非一成不变。比如在2006年这样经济单边向好的形势下，他主张买价格便宜，基本面好的公司。到了2007年底，CPI的上涨、人民币的升值给2008年带来了通货膨胀预期，这时就应该抓住那些成长性好的企业。而2008年7月之后，要考虑的问题主要是在熊市里怎么样才能买到一只股票坚持下去，这个时候他买股票主要有两个条件：一是买入的价格跟当年的分红计算出的派息率达到一定的比例；二是：企业未来利润不下降。
　　毛利率是否下降是进"组合"关键
　　今年11月份，在对上市公司三季报做完分析之后，丁远做出了一个大胆的预测：未来三年内他的投资组合将有望获得100%-300%的投资回报。丁远认为目前中国经济已经走出低谷，很多公司的经营状况正在改善。目前市场的估值非常低，在"半懒人投资组合"中，很多公司的市盈率在20倍以下，这个数字与以往的情况相比非常低。基于上述认识，丁远对选股标准又进行了一些微调。毛利率是否下降是决定一只股票是否能留在投资组合中的一项重要标准，毛利率没有下降，意味着该企业在金融危机中主营业务没有被击垮。正因为如此，在最近一次调整投资组合时，丁远将毛利率下降的西山煤电、扬农化工等13只股票排除在投资组合之外，而按照毛利率不能下降和净资产回报率提升的标准，他在投资组合中新加入了鲁泰A、潍柴动力、中海油服、海螺水泥等12只股票。"长期来看股市是一个'称重器'，这句话对中国股市同样适用。"丁远表示，他观察自己的投资组合后发现，在市场下跌的时候他这个组合总是要稳一点，在反弹的时候要快一点。（宗合）
　　"半懒人股票组合"一览
　　600987.SH
　　 航民股份
　　601699.SH
　　 潞安环能
　　000597.SZ
　　 东北制药
　　000651.SZ
　　 格力电器
　　600348.SH
　　 国阳新能
　　600395.SH
　　 盘江股份
　　600050.SH
　　 中国联通
　　601166.SH
　　 兴业银行
　　600269.SH
　　 赣粤高速
　　600000.SH
　　 浦发银行
　　600123.SH
　　 兰花科创
　　601328.SH
　　 交通银行
　　601398.SH
　　 工商银行
　　002242.SZ
　　 九阳股份
　　600012.SH
　　 皖通高速
　　000950.SZ
　　 建峰化工
　　601169.SH
　　 北京银行
　　600971.SH
　　 恒源煤电
　　600551.SH
　　 时代出版
　　600317.SH
　　 营口港
　　002258.SZ
　　 利尔化学
　　002269.SZ
　　 美邦服饰
　　600169.SH
　　 太原重工
　　000150.SZ
　　 宜华地产
　　601088.SH
　　 中国神华
　　001696.SZ
　　 宗申动力
　　600664.SH
　　 哈药股份
　　600325.SH
　　 华发股份
　　002212.SZ
　　 南洋股份
　　002152.SZ
　　 广电运通
　　002236.SZ
　　 大华股份
　　600801.SH
　　 华新水泥
　　002206.SZ
　　 海利得
　　002204.SZ
　　 华锐铸钢
　　002216.SZ
　　 三全食品
　　000157.SZ
　　 中联重科
　　000528.SZ
　　 柳工
　　000550.SZ
　　 江铃汽车
　　600016.SH
　　 民生银行
　　600020.SH
　　 中原高速
　　600028.SH
　　 中国石化
　　600125.SH
　　 铁龙物流
　　600166.SH
　　 福田汽车
　　600227.SH
　　 赤天化
　　600377.SH
　　 宁沪高速
　　600449.SH
　　 赛马实业
　　002014.SZ
　　 永新股份
　　600004.SH
　　 白云机场
　　002082.SZ
　　 栋梁新材
　　000616.SZ
　　 亿城股份
　　000778.SZ
　　 新兴铸管
　　600897.SH
　　 厦门空港
　　600529.SH
　　 山东药玻
　　600496.SH
　　 精工钢构
　　002010.SZ
　　 传化股份
　　601766.SH
　　 中国南车
　　600978.SH
　　 宜华木业
　　000726.SZ
　　 鲁泰A
　　000338.SZ
　　 潍柴动力
　　601808.SH
　　 中海油服
　　600585.SH
　　 海螺水泥
　　002267.SZ
　　 陕天然气
　　601939.SH
　　 建设银行
　　000708.SZ
　　 大冶特钢
　　000488.SZ
　　 晨鸣纸业
　　600806.SH
　　 昆明机床
　　000951.SZ
　　 中国重汽
　　000926.SZ
　　 福星股份
　　000877.SZ
　　 天山股份
　　（后12家为三季报披露后新加入半懒人组合的股票）